牛市的结束让许多投资者遭遇亏损，不仅是短期的波动，甚至连长期持有的资产也未能幸免。虽然经历了不少错误决策，但在市场的不确定性中仍能找到机遇。那么，市场的顶部到底在哪里？以太坊和Solana的未来将如何？在这篇文章中，我们将详细探讨这些关键问题，继续阅读，了解更多分析和未来趋势！

币圈牛市结束了！！！这一轮牛市确实难熬。我在最近的一些交易中亏损了，而且令人惊讶的是，我在一些长期持有的资产（如& STX 和 AR）上也遭遇了严重亏损。

尽管如此，即便我做出了& 56 次错误的交易，我的整体投资组合在本轮周期中依然保持盈利。（这些错误的交易主要涉及& ETH/BTC/SOL& 之间的轮动。例如，如果我从& SOL 转换到 ETH，而 ETH 的表现不如 SOL，即便 ETH 在美元计价下仍然是上涨的，这仍然被视为一次错误的决策。）

我做出的最佳决策是：卖出 ETH 换 SOL、持有 BTC，以及参与空投挖矿。

然而，最关键的决策仍未到来——什么时候该卖掉全部资产？

要回答这个问题，我们需要判断何时是本轮周期的顶部，以及熊市趋势何时开始。

在这篇文章中，我想分享我对市场顶部的看法，讨论以太坊的未来，探讨代币增发的问题，以及未来可能发生的事情。

市场顶部的信号

杠杆总会渗透进市场。起初，它推高所有资产价格，掩盖结构性问题，直到某个催化剂出现，价格下跌，泡沫破裂。

上个周期泡沫破裂的开始，源于宏观经济环境恶化，导致加密市场风险降低。随后，DeFi 和 CeFi 的收益率崩溃，进一步加大了代币价格的下行压力。

当杠杆交易被迫平仓，真正的问题才浮出水面。我们才意识到，在 DeFi 里享受& 1000% APY 收益& 的同时，CeFi 机构却在用客户的资金进行高风险赌 博。

散户投资者和机构将资金借给 Celsius 和 BlockFi，而这些资金最终流向了三箭资本（3AC），它们又将这些钱重新投入加密市场，买回你已经卖掉的代币。

这些杠杆风险在当时是隐藏的，只有少数人提前察觉并利用了这一点，最终赚到了钱。

FTX 是加密史上最大的庞氏骗 局，而我们所有人都被 SBF 的谎言所蒙骗。

当然，并非所有的杠杆都是隐形的。有人早就发现了& Terra UST& 机制的漏洞，但我们却忽略了& Jump Crypto& 在 UST 事件中的隐藏角色。

市场永远充满不确定性，但下一次泡沫破裂时，我们能否比别人更早察觉呢？

识别市场中的杠杆积累点，可以让我们更接近判断市场顶部。

在我& 一年前发布的“市场状态”系列文章& 中，我列出了几个潜在的杠杆积累区域，而如今它们的重要性只增不减：

•& Ethena：与大众认知相反，目前& 57% 的支持资产是 BTC，而非 ETH。

•& 再质押（Restaking）：这一叙事暂时沉寂，但& LRT（流动性再质押代币）& 正在被整合进早期 DeFi 基础设施。

•& 循环杠杆（Looping）：高风险投资者为了追求更高收益，不断使用杠杆& 循环放大头寸。

最近& USD0++ 的脱锚& 只是一个预演，展示了如果& Ethena 崩溃& 或& LRT 协议被攻击，情况可能会有多糟糕。幸运的是，THORChain 借贷功能在达到系统性风险前就已经崩溃了。

另一个正在积累的巨大杠杆是& Saylor（MicroStrategy 创始人）买入 BTC，他找到了一个& “免费印钞策略”。

当 BTC 价格持续上涨时，没有人愿意公开质疑他的策略。

不过，我们仍然有时间，因为他的债务到期日大多在& 2027 年及以后。

我们也可以追踪资金流向& RWA协议，但目前除了稳定币之外，RWAs 还未对加密生态系统造成实质性渗透。

想象一下，如果& 无抵押且代币化的信用& 突然成为& Aave& 等借贷平台的抵押品，释放出数十亿美元的借贷额度，但最终我们才发现& 大规模违约是不可避免的……

这个周期我们尚未达到这种程度，或许下一个周期会发生？

此外，还有& wBTC（封装比特币）的问题——如果那些本该用于支持 wBTC 的 BTC& 实际上被 Justin（孙宇晨）等人挪作他用…… 目前还没有证据证明这一点，但值得警惕。

如果这些系统性风险都尚未爆发，那就说明市场顶部可能还没到。

虽然市场在& 12 月中旬以来有所降温，稳定币借贷利率下降，贪婪指数回归正常，但& 未平仓合约（Open Interest, OI）仍接近历史最高水平（其中& Ethena 占比 9.8%）。

杠杆仍在可控范围内，但另一个风险点令人担忧——类似于 2017-18 年牛市终结时的情况。

代币太多了！

上周，这张图表在& Crypto Twitter（CT）& 上引起了轰动，原因很简单：我们发行了太多代币，分散了市场的注意力和流动性。

代币轮动比以往任何时候都要快，名人币（CelebCoin）& 如& TRUMP 和 MELANIA& 迅速崛起，同时，像& Pumpdotfun& 这样的平台从 memecoin（迷因币）热潮中获利，进一步抽干了加密市场中的资金。

如果你在市场中不停地交易，但赚不到钱，你最终要么输得精疲力尽，要么彻底破产。& 没有真正的财富效应产生。

在& 2017/18 年牛市结束& 之前，市场也经历了一轮类似的过度代币发行。就像 memecoin 一样，当时的& ICO（首次代币发行）& 项目大多未能交付实际产品。

ICO 只是市场无限印钞的众多方式之一，每个周期，发行新代币的门槛都变得更低。过去几个周期，我们经历了& DeFi、NFT、Points Meta& 等不同叙事，我在之前的博客中分析过它们对市场的影响。

那么，这对市场意味着什么？

2017/18 年牛市的另一个终结因素是& 监管机构对 ICO 的打击，尤其是在& 中国、韩国& 以及& 美国 SEC& 的介入下。但如今，在& 美国新政府& 的背景下，情况正好相反，监管收紧的趋势在逆转。因此，我仍然看好优质山寨币。

然而，绝大多数新发行的代币& 都无法获得市场关注，基本上& 出生即死亡。在当今市场，注意力已经成为新的货币。

你可以使用& Kaito 或 Dexu.ai& 来追踪哪些代币真正吸引了市场的关注。

但代币增发不会停止：我们仍然有& Berachain、Monad、MegaETH、Abstract& 等热门项目即将推出，它们的生态代币会继续争夺市场注意力。

目前是& memecoin 赛季，市场对基本面毫不关心。如果市场重新回归基本面，真正能够吸引资金和注意力的代币将少之又少。

如我在 X（Twitter）上所说，我认为市场可能会进入饱和点，高风险投资者（Degen）最终会被烧得筋疲力尽，不再追逐下一个热门代币。

市场可能的下一步路径是& MOTGA（Make Old Tokens Great Again）——资金和注意力可能会回流到以下资产：

•& OG（老牌）蓝筹 NFT

•& 存活下来的 memecoins（如 DOGE）

•& 穿越熊市的 DeFi 协议

与其寻找下一个& $DOGE，不如直接持有 $DOGE；与其寻找新的& Pudgy Penguins，不如坚持 Pudgies。

与其 FOMO 追逐最新的热门代币，不如专注于那些真正有实力的团队——识别它们是一种强大的竞争优势。

遗憾的是，大多数投资者通常只有在熊市时才意识到这一点，但那时候他们持有的代币可能已经跌了 95%……

Fiskantes 提出了一个有趣的观点：

加密市场将越来越像科技股市场，少数赢家占据大部分上涨空间，而中型项目和长尾资产大多挣扎甚至跑输大盘。

这些胜出的资产在事后看来会显而易见，但在当下却很难挑选出来。

如果你相信加密市场会继续增长，那么最好的策略就是：

买入赢家，并长期持有（time in the market > timing the market）。

如果你不相信加密的长期趋势，那么你可以尝试短线套利，但随着市场越来越成熟，短线 投机的胜率正在不断降低。

一个好的交易方式是投资那些从“市场印钞”中受益的资产，例如 DEX（去中心化交易所）、资产管理协议（如 Meteora），以及 Solana 本身。

Murad（memecoin 信徒）& 采用了一个聪明的策略：

始终推广同一批 memecoins，不受新项目的干扰。& 这种坚定的信念对于社区来说至关重要，但我认为，甚至应该将持仓代币缩减到 10 个以内。

另一个有趣的趋势是& 模仿 Saylor（MicroStrategy 创始人）的策略，但应用于加密市场：

例如，Fartcoin 及其 FartStrategy& 正在复制& Saylor 的可转换债务玩法，他们借入& SOL，然后用这些资金购买& FARTCOIN。

他们甚至计划推出& 45 天免费看涨期权，并承诺“即使 FSTR 价格下跌，也优先偿还债务”。

另外，还有关于& ETH 的杠杆策略。如果这类玩法成功，其他社区可能会效仿，使资金和注意力重新集中到少数资产上。

最终，泡沫终将破裂。

这可能会成为本轮周期的顶部。

但在那之前，我会密切关注泡沫是否真正形成。如果确实形成了，我会加倍下 注！

以太坊到底发生了什么？

ETH 的持续弱势表现正迫使& 以太坊基金会走出象牙塔，正视显而易见的问题。

不过，最近的两大进展让我对& ETH& 保持看涨态度：

1.& Vitalik 和 Aya（EF 执行董事）承认基金会正在进行大规模改革。

2.& Vitalik 发表博文《2025 及未来以太坊 L1 和 L2 扩展路线》。

Vitalik 也承认，以太坊& Layer 1 永远无法像 Solana 那样扩展，即便未来 Layer 2 生态占主导地位，Layer 1 也仍然需要为& DeFi、零知识证明、大规模资产提取、代币化等关键操作& 提供支持。

好消息是，他认识到了以太坊经济模型需要加强，并希望推动 L2 之间的互操作性标准化。

但最大的问题在于时间：这些变化可能无法足够快地落地，无法帮助 ETH 在市场中重新夺回主导地位。

以太坊基金会& 目前正在扩大团队，加速 ETH 的发展…… 这个过程很慢，但也许 Consensys 回来构建 ETH 会加速这一过程。

如果& 本轮牛市在今年见顶，那么只有以太坊基金会的改革释放出强烈的看涨信号，ETH 才可能重新崛起。

但真正的技术变革可能要等到& 下一轮熊市& 才能发生。通常，当市场对 ETH 失去信心时，才会出现理想的买入机会。

如果这个周期在今年达到顶峰，那么只有新重组的以太坊基金会发出强烈的看涨信号才能提振 ETH。

下一次熊市可能会发生重大技术变化。当人们对 ETH 失去信心时，市场可能会出现买入机会。

在此之前，Solana 在交易量、用户增长、UX/UI 和 TVL 增长方面的主导地位仍然很强。这个周期属于 SOL 和 BTC。而且 SOL 仍然有现货 ETF 催化剂。

看到这些强劲的基本面超越以太坊，让我相信 SOL / ETH 在这个周期内可能会发生翻转（翻转通常会触发市场底部，所以我希望我在这一点上是错的）。

ETH 仍然拥有一个潜在的优势：贝莱德和其他传统金融机构的支持，它们可能会选择& 仅在以太坊上进行资产代币化，从而帮助 ETH 重获动能。

此外，以太坊生态最近推出& Etherealize& 组织，专注于& 商务拓展（BD）和市场推广，吸引机构资金流入以太坊，这对 ETH 来说是利好消息。

如果贝莱德选择同时支持 Solana 和 Ethereum，市场情绪可能不会有太大变化。

但如果机构只选择 Solana，ETH 基本就“凉了”。

加密市场的下一步是什么？

加密市场即将迎来又一轮& 大规模资本轮动，这次的热点是& 备受期待的新 L1（第一层）和 L2（第二层）项目的推出：

• Monad
• Bera
• Story
• Eclipse
• MegaETH
• Abstract（已上线）
• Initia
• Movement

除此之外，还有& 0G Labs（去中心化 AI L1）、OpenLedger、Quai Network、Fuel（已上线）、Nillion& ……名单还在不断增加。

你的策略是什么？

你愿意& 轮动你的核心持仓，押注这些新项目的& TGE（代币生成事件）& 吗？

还是说，你更愿意& 跨链到这些新生态，赚取高 APY 和积分奖励，同时祈祷不会被黑客攻击？

我认为最优策略是：锁定 2-3 个你真正看涨的生态系统，然后深入研究其机制与博弈逻辑。你不想成为流动性接盘侠，但如果不做足功课，你最终就会变成流动性出口。

例如，如果你看好& Bera，你就需要：

• 研究& 流动性 游戏（liquidity games）& 的运作方式

• 深潜& Discord 社群，阅读文档，挖掘信息

• 与& Telegram 群组中的高风险玩家合作

你愿意玩这个游戏吗？

别再& “广撒网、盲下 注”& 了，这种方法在过去或许奏效，但这轮周期更难，需要付出更多努力才能赚钱。

这些新公链和二层网络的推出，将在& 用户注意力和资金流& 之间形成激烈竞争。

这也是为什么& Kaito AI& 这样的工具变得极具价值——它们可以帮助用户找到市场的& Schelling Point（自然聚焦点）。

现在，各种协议争相支付& 贿赂（bribes），只为能被列入& Kaito 系统，吸引 KOL（关键意见领袖）的关注。

很多人可能不认为 Kaito 有多重要，但实际上，所有 KOL 都会频繁查看 Kaito，了解自己的市场影响力，以及其他 KOL 在讨论哪些热点话题。

如果& SocialFi& 话题正在流行，算法（以及 Kaito 的讨论点）& 就会奖励相关讨论，最终形成一个社交泡沫。

此外，一些协议甚至会激励用户讨论它们，提供空投奖励。无论如何，注意力争夺战已进入疯狂阶段。

我还认为，这些& 新项目的推出& 会对当前的& memecoin 热潮& 造成冲击。

资金和注意力可能会& 从 memecoin 轮动到这些新兴 L1 和 L2，这将给市场带来新的投资机会。

牛市创伤后应激障碍

我想用和这篇博客开头一样的问题来结束：你上一次真正赚到钱的交易是什么时候？

你买的是什么代币？你的收益是多少（按百分比和美元计算）？

尽管& BTC 已创下历史新高，但许多投资者的表现仍然落后于 BTC，甚至在亏损。

市场的快速轮动、充满剥削性的 memecoin 发行、低流通盘（low-float）、高 FDV（完全稀释估值）代币，甚至看似免费的空投最终也让人亏钱（许多使用杠杆进行空投挖矿的玩家最终反而亏损）。

这导致了一种市场共识，甚至可以说是& PTSD：代币不值得长期持有，盈利就该卖。

市场上根本没有对山寨币的信念。

ETH 的牛市目标价仍然停留在上轮牛市的 $10K 预测，令人发笑；即便是拥有强产品和强大团队支持的代币，也难以上涨；重大升级& 反而成了& 利好兑现、卖出新闻的导火索（如& Stacks Nakamoto 升级& 和& Arweave AO 上线）。

市场里没有狂热情绪。甚至在& Twitter 上的氛围& 也不对劲，感觉更像是在熊市，而不是牛市。

但奇怪的是，这反而让我乐观。

这让我相信，市场顶部尚未到来，更好的行情还在后面。只希望宏观环境不要在我们起飞之前毁掉这场派对。

以上就是区块链之家小编给大家分享的币圈牛市结束了吗？下个周期如何？下一步是什么的详细介绍了，希望大家喜欢！